第一名！

　　近期，受地缘政治等因素影响，美元指数下挫，而人民币对美元迅速升值。美国经济复苏表现不稳定，就业、通胀等数据一直不理想，而欧元区天津泰达反击成功，赢得强劲对手！的复苏相较之下更为强劲，这已在一定程度上削弱了人们对美元的信心天津泰达反击成功，赢得强劲对手！；复杂的政治因素更是令美元指数雪上加霜，尤其是朝鲜9月3日试射氢弹成功，朝鲜问题严重化。美元指数一路下挫，由4月中旬的100.3134一路跌至目前的92.6314。美元指数下行的同时，人民币币值一路上扬，进入8月，人民币升值势头更为迅猛，短短一个月内，连连突破6.7、6.6、6.55三大关口。

　　目前中美利差走阔，根据利率平价公式，人民币具有升值压力。根据天津泰达反击成功，赢得强劲对手！我们的回归结果，1年期中美利差每扩大100BP，人民币即期汇率下降26.32BP，10年期中美利差每扩大100BP，人民币即期汇率下降47.45BP。2016年12月以前，受到美国加息声渐起、中国经济存在下行压力的影响，中美利差是在逐渐收窄的，1年期利差由200BP下降至140BP的水平，10年期利差则由110BP下降至65BP的水平。而2016年12月之后，中美利差开始回升，目前1年期利差在210BP上下，10年期利差在140BP上下。

　　中美利差仍有持续走阔的空间。2010年以来，中美长期利差水平均值稳定在270BP上下。2010年6月到2013年底，人民币处于升值区间，当时中美利差呈现波动上升的趋势，中美10年期国债收益率利差平均值为307.40BP。而2014年初至2016年12月，美元兑人民币汇率处于上行周期，此时中美利差波动收窄，利差均值收窄至248.41BP。目前中美利差尽管有所回升，但仍处于历史较低位水平，仍有上升的空间。

　　人民币升值趋势之下，资金流入增加，境外机构持有中国债券数量上升，利好中国债市。8月境外机构持有人民币债券8393.18亿元，创下历史新高，境外机构持有人民币债券金额连续第6个月增长。我们采用外汇占款的增幅作为因变量、人民币汇率变化作为自变量，回归得出结论：人民币每升值1%（以目前的汇率水平，也就是6.53BP），就会带来0.94%的外汇占款增量（以目前的外汇占款水平，相当于2022亿元）。8月初至今，人民币升值3%，或将带来约6066亿元的资金流入。

　　一方面，目前政治问题尚看不到解决的迹象，尤其是朝鲜问题，若持续发展下去将给美元带来更为沉重的打击。另一方面，尚不稳健的美国经济复苏，降低了美联储年内加息的概率。人民币升值的步伐或将持续下去，这有利于吸引外资进入中国资本市场，对我国债市收益率形成支撑，因此我们对债市仍有信心，仍坚持十年期国债收益率3.6%的顶部中枢不变。

　　正文：

　　近期，受地缘政治等因素影响，美元指数下挫，而人民币对美元迅速升值。首先是今年五月，央行在人民币中间价形成机制中引入逆周期调节因子，缓解“羊群效应”对人民币币值的冲击，使人民币定价更为合理，人民币币值有一轮较小幅度的上升，汇率由6.87下降至6.74，此后，随着美联储加息靴子落地，汇率有一波小幅反弹。而后，美国经济复苏表现不稳定，就业、通胀等数据一直不理想，而欧元区的复苏相较之下更为强劲，这已在一定程度上削弱了人们对美元的信心；复杂的政治因素更是令美元指数雪上加霜，特朗普的种族主义言论进一步刺激美国内部种族矛盾，华盛顿人事变动频繁，大选功臣班农与特朗普女儿夫妇的矛盾公开化导致前者最终辞职，债务上限上调仍未达成共识、美国政府面临关门的窘境；国际政治方面，朝鲜9月3日试射氢弹成功，朝鲜问题严重化，以至于日本开始着手撤侨。受上述一系列经济、政治因素的影响，美元指数一路下挫，由4月中旬的100.3134一路跌至目前的92.6314。美元指数下行的同时，人民币币值一路上扬，进入8月，人民币升值势头更为迅猛，短短一个月内，连连突破6.7、6.6、6.55三大关口。

　　目前中美利差走阔，根据利率平价公式，人民币具有升值压力。由于资本在全球范围内逐利，若中美利差收窄，则投资于人民币资产的利差收入下降，人民币资产失去吸引力，引起资金外流，人民币具有贬值压力，若利差走阔，则人民币资产的吸引力提升，资金流入，人民币具有升值压力。2006年至2007年，中美利差为负值，这是由于当年美国实行紧缩的货币政策，但此后，随着金融危机来袭，美国调低利率，中美利差迅速上升，1年期利差由2006年的-330BP升至2008年2月的154BP，10年期利差由2006年的-193BP上升至2008年的42BP，此时人民币也在快速升值。2010年美国开始针对购买国债的量化宽松，直至2014年，中美利差进一步扩大，1年期国债利差在102BP-309BP的水平，10年期国债利差在22BP-140BP的水平内运行，在此期间，人民币进一步升值，由6.8升至6.11。2014年以后，美国退出QE声浪渐起，中国经济增速下滑，中美利差开始收窄，1年期利差由390BP收窄至2016年的188BP，10年期利差由169BP收窄至2016年的100BP上下。而2016年12月之后，中美利差开始回升，目前1年期利差在210BP上下，10年期利差在140BP上下。

　　2006年以来，1年期中美利差与汇率的相关系数达到-91%，10年期中美利差与汇率的相关系数达到-94%，也就是说，从实证结果看，中美利差走阔，往往对应着汇率下行、人民币升值。我们以人民币即期汇率为y，分别以1年期利差、10年期利差为x各做一次回归。结果如表1所示，也就是说，1年期中美利差每扩大100BP，人民币即期汇率下降26.32BP，10年期中美利差每扩大100BP，人民币即期汇率下降47.45BP。

　　中美利差仍有持续走阔的空间。2010年以来，中美长期利差水平均值稳定在270BP上下，人民币升值期间利差波动走阔，且利差均值较大，人民币贬值期间，利差波动收窄，且均值较小。2010年6月到2013年底，人民币处于升值区间，当时中美利差呈现波动上升的趋势，中美10年期国债收益率利差平均值为307.40BP。而2014年初至2016年12月，美元兑人民币汇率处于上行周期，此时中美利差波动收窄，利差均值收窄至248.41BP。目前中美利差尽管有所回升，但仍处于历史中等偏低的水平，仍有上升的空间。

　　人民币升值趋势之下，资金流入增加，境外机构持有中国债券数量上升，利好中国债市。由图3可知，我国外汇占款与人民币汇率呈现出极强的负相关关系。2014年7月前，人民币单边升值，我国外汇占款也在2014年7月达到历史最高水平，此后人民币汇率保持稳定，外汇占款缓慢降低。而到了2015年7月之后，人民币贬值加速，外汇占款下降速度提高。

　　我们采用外汇占款的增幅作为因变量、人民币汇率变化作为自变量，回归得出“外汇占款增幅=0.001496-0.9478*人民币汇率变化率”，也就是说，人民币每升值1%（以目前的汇率水平，也就是6.53BP），就会带来0.94%的外汇占款增量（以目前的外汇占款水平，相当于2022亿元）。8月初至今，人民币升值3%，或将带来约6066亿元的资金流入。

　　中央结算公司最新公布的数据显示，8月境外机构持有人民币债券8393.18亿元，创下历史新高，境外机构持有人民币债券金额连续第6个月增长。且境外机构持有人民币债券金额在5月之后增速明显上升，5月前增速约在1%上下徘徊，5月后增速则高达2%-5%。并且8月境外机构增持的债券仍以国债为主，国债增量占总增量的72%。由此可见人民币升值有助于我国债券市场、尤其是国债市场吸引境外资金，从而对我国债市收益率形成支撑。

　　目前，国际政治形势持续紧张，朝鲜问题愈发严重，黄金价格飙升，而美元指数不断下挫。美国国内政治方面，特朗普执政的不稳定性较强，同时人事变动频繁，况且美国债务上限问题持续发酵，尽管类似的事件最终都会以两党妥协解决，但特朗普政府的协调两党的能力似较前几届政府相对弱（此前大选中提及的基建计划迟迟不见行动、天津泰达反击成功，赢得强劲对手！他半岛体育极力主张的废除奥巴马医改也未能成功）这或将增加债务上限调整的难度。美国经济方面，8月美国非农就业仅新增15.6万，远低于预期值18万，7月非农数据也被下修为18.9万人，失业率则回升至4.4%，高于预期的4.3%；通货膨胀方面，PCE增速持续低迷，7月仅为0.1%，同比创2015年12月以来的新低。

　　一方面，目前上述政治问题尚看不到解决的迹象，尤其是朝鲜问题，若持续发展下去将给美元带来更为沉重的打击。另一方面，尚不稳健的美国经济复苏，降低了美联储年内加息的概率。人民币升值的步伐或将持续下去，这有利于吸引外资进入中国资本市场，对我国债市收益率形成支撑，因此我们对债市仍有信心，仍坚持十年期国债收益率3.6%的顶部中枢不变。

　　可转债点评

　　周二沪深两市双双低开，之后波动上行，尾盘收涨。其中上证综指上涨0.14%，深证成指上涨0.22%。上周转债市场延续自5月底6月初以来上涨行情的第二阶段，即个券分化阶段。目前市场估值基本保持平稳，随着正股的上行而缓慢压缩，但赚估值的钱已经逐渐远去。我们在上周周报中提出核心标的这一概念，正是目前转债个券绝对价格均不便宜背后最为实在的选择，诸如我们反复强调的金融标的以及提示的久其转债均在上周稳步创下近期新高。从历史的角度而言目前的行情与去年九月至十一月行情较为相似，经历过六月到九月的普涨行情后，即使流动性开始边际转向但转债指数在正股的推动下持续上行至十一月底。因此建议当下坚定地抓住市场的核心重点个券，只要正股逻辑与趋势成立转债依旧值得期待。另外我们也再次重申，转债待发新券中存在不少质优标的，已发的EB中同样存有一定机会，需要对此轮发行的新券提高重视程度。具体策略方面具体可以关注久其、国贸、三一、电气，以及三个重点板块金融（非银金融为主）、化工、能源相关标的。

　　利率债

　　2017年9月5日，银行间质押回购加权利率大体下行，隔夜、7天期、14天期、1个月期、3 个月期分别变动了-10.5BP、-13.51BP、-4.23BP、-15.98BP、4.16BP至2.61%、2.76%、3.81%、3.79%、4.70%。当日国债收益率大体上行，1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动2.11BP、-0.93BP、1.47BP、0.21BP至3.44%、3.58%、3.66%、3.67%。上证综指上涨0.14%至3384.32，深证成指上涨0.22%至10986.95，创业板指上涨1.54%至1885.16。

　　9月5日，央行暂停公开市场操作。当日有700亿逆回购到期。MLF方面，当日无MLF操作。当日央行净回笼700亿元资金。

　　（说明：2017年1月20日，央行通过“临时流动性便利”操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，大约释放流动性6300亿元。2017年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元，其中隔夜82.65亿元，利率为2.75%；7天455.60亿元，利率为3.25%；1个月338.50亿元，利率为3.6%。2017年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共203.53亿元，其中隔夜0.2亿元，利率为3.1%；7天159.27亿元，利率为3.35%；1个月44.06亿元，利率为3.7%。2017年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共1219.86亿元，其中隔夜45.30亿元、7天754.62亿元、1个月419.94亿元；自3月16日起，人民银行上调隔夜、7天、1个月利率至3.30%、3.45%和3.8%。2017年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共108.87亿元，其中隔夜0.1亿元，利率为3.30%；7天58.94亿元，利率为3.45%；1个月49.83亿元，利率为3.8%。2017年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共192.19亿元，其中隔夜6.57亿元，利率为3.30%；7天97.62亿元，利率为3.45%；1个月88亿元，利率为3.8%.2017年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467.66亿元，其中隔夜9.31亿元，利率为3.30%；7天184.85亿元，利率为3.45%；1个月273.50亿元，利率为3.8%。2017年7月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共139.81亿元，其中隔夜6.8亿元，利率为3.30%；7天74.01亿元，利率为3.45%；1个月59亿元，利率为3.8%。截至7月末，常备借贷便利余额为110.73亿元。）

　　可转债

　　9月5日转债市场。转债指数收于114.49点，上涨0.34%；平价指数收于90.30点，上涨0.29%。30支上市可交易转债，除1支停牌、2支横盘外，17支上涨，10支下跌。其中，皖新EB停牌，国盛EB、国贸横盘，国资 EB（1.28%）、宝钢 EB（0.92%）、骆驼转债（0.84%）领涨，以岭EB（-1.79%）、久其（-0.95%）、17山高 EB（-0.58%）领跌。30支可转债正股，除1支横盘外，11支上涨，18支下跌。其中，上海建工横盘，中国太保（4.67%）、蓝色光标（2.67%）、模塑科技（2.32%）领涨，久其软件（-4.59%）、上海电气（-1.48%）、航天信息（-0.99%）领跌。

　　上市公司公告

　　模塑科技：公司于2017年9月5日接到模塑集团通知，2017年8月29日至2017年9月5日期间，公司控股股东江阴模塑集团有限公司通过深圳证券交易所交易系统出售其所持有的模塑转债834,380张，占发行总量的10.25%。截止目前，模塑集团累计出售其所持有的模塑转债2,690,268张，占发行总量的33.06%，减持均价为116.49元/张。本次减持后，公司控股股东不再持有模塑转债。

　　债券市场

　　衍生品市场

　　外汇市场 海外市场

　　特别声明：

　　关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其天津泰达反击成功，赢得强劲对手！他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。